Que Son y Como Funcionan las Master Limited Partnership

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KMI, que es la empresa de moda, es una Master Limited Partnership. No voy a entrar a analizar KMI, simplemente la ponía como ejemplo, para que entiendas de que tipo de empresa estamos hablando. Yo personalmente tengo acciones de Oneok, que es otra empresa con la misma estructura empresarial que KMI, una Master Limited Partnership o MLP.
Para entender un poco lo que esta sucediendo con este tipo de empresas, y porque el mercado las está penalizando, debemos conocer como están organizadas estas empresas, y comprenderás que a pesar de tener un negocio que poco tiene que ver con el precio del Petróleo o del Gas, su precio no para de bajar.
No creas que ha sido fácil traducir esta información, todo el artículo de hoy está sacado de distintas fuentes y puede que algo no esté del todo claro, y por tanto este artículo va a ser abierto. Si con los comentarios que se produzcan se aclara algo más sobre las propias MLPs, se irá introduciendo y modificando.master limited partneship tipo de inversión jpg

Conceptos que hacen singular la inversión en Master Limited Partneship

Esto son los conceptos que creo que diferencian la inversión en Master Limited Parneship, de hacerlo en otro tipo de empresas cotizadas:
* Estructura social. Hay algunas diferencias entre invertir en MLPs y hacerlo en una sociedad anónima, lo primero es que no eres accionista, eres participe del negocio, no se como se diferencia en la práctica, pero es así.
* Diferencias fiscales. Los MLPs están exentos de pagar impuestos. El pago de impuestos se lo trasladan a los partícipes, que deben declarar los beneficios obtenidos. No se hasta que punto puede esto afectar en nuestras declaraciones, ya que los beneficios los recibimos como “dividendos”. Parece que es una forma que tiene el gobierno de los EE.UU para que se creen las infraestructuras por parte de empresas particulares, grabando en los impuestos como si fueran asociaciones, pero que cotizan en bolsa.
En más de una ocasión hemos comentado, (yo por lo menos) que nos parece un poco absurdo que la empresa pague impuestos por sus beneficios, y que sus accionistas también los paguen cuando reciben los dividendos, en este caso sólo hay un pago, el del accionista-participe.
* Objeto de la empresa. Para que una empresa sea una Master Limited Parneship, tiene que obtener el 90% de sus ingresos de recursos naturales. Puede ser petróleo, gas, mineras…
* Estructura económica. Este tipo de empresas están incentivadas para distribuir todo el efectivo disponible entre sus partícipes, pero no es por ley, como ocurre con los REITs. Habitualmente este efectivo disponible, no tiene por que ser todo, la empresa puede destinar una parte a reservas para el buen funcionamiento de la empresa.
Esta es una de las razones por las que muchos MLPs, entre ellos Kinder Morgan, estén siendo fuertemente penalizados, porque el reparto del efectivo disponible es prácticamente toda la caja generada, no dejando casi nada en reservas, y necesitando acudir a la financiación externa para seguir creciendo. Es habitual que repartan entre un 75 y un 90% del cash flow operativo.
Empresas como Oneok o KMI, necesitan de un gran aporte de capital para que su negocio siga creciendo, la creación de infraestructuras no es barata.
* Estructura en dos niveles. Oneok funciona de esta manera, parece que era algo habitual y que ahora no es tan necesario, o está permitido que funcione de otra manera. Creo que así funcionaba KMI, pero luego unificaron toda su estructura hace poco, que me corrijan los inversores de KMI si me equivoco. master limited partneship
Parece ser que las MLP, se componen de socios limitados, que son los inversores, y por otro lado los socios generales, administradores. Los socios limitados (Oneok Inc, OKE), proveen capital y reciben distribuciones trimestrales, lo que sería el “equivalente” a un dividendo. Los socios limitados no juegan ningún papel en la actividad empresarial, que corre por cuenta de los socios generales (OKS Oneok Partners), y pueden adoptar otro tipo de forma empresarial.
Esta estructura empresarial, era habitual por motivos legales, aunque algunos como Oneok la siga utilizando por comodidad, porque permite aumentar la deuda de las empresas y aislar los activos y pasivos de las dos sociedades. Es una estructura tipo holding.

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Preocupación por los impuestos de las MLP

Mi participación en Oneok es de este año, como puedes leer en este artículo, y por tanto no estoy aún familiarizado de como puede influir en mi declaración de la renta, o al ser “no residente americano”, directamente me lo puedo pasar por…
Todo lo que voy a contar son detalles que he ido rescatando de aquí y de allá, por eso no se hasta que punto puede afectar a los no residentes.
Los MLPs en ocasiones distribuyen más dinero de lo que sería el beneficio, esto tiene que ver con el flujo de caja, la exención de pagar impuestos y la estructura propia de estas sociedades, en las que hemos visto existen dos socios: el que pone el capital y el gestor de los activos. Cuando esto sucede, se puede considerar que has recibido parte del capital de la empresa, en teoría sería como si hubieras vendido parte, y por tanto este retorno del capital estaría sujeto a impuestos, pero no es necesario pagarlo hasta que no vendas las acciones.
En teoría,  la empresa debería advertir y ayudar a sus participes a poner en orden sus impuestos, pero lo dicho…como no somos residentes…no se hasta que punto esto será viable.
Como puedes ver, cuando hemos comprado acciones de KMI o de Oneok, en realidad hemos hecho algo más que comprar las típicas acciones de una sociedad anónima habitual.
Todo lo que sepas sobre este tipo de empresas, tan originales, puede servir a ampliar el artículo, y ayudarnos a todos a comprender mejor su funcionamiento, ¡¡Anímate a participar!!
Edito, parece ser que la MLP es OKS, y OKE es una C. Corp, y por tanto los dividendos tributan al 15% para nosotros inversores, mientras que OKS no reparte dividendos, son distribuciones y tributan al 39,6 para el inversor español.

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26 Comentarios

  1. Magallanes dice:

    Muchas gracias por acercarnos a este tipo de empresas. Crees que la reducción en un 75% del dividendo en KMI es una señal para dejar de invertir en esa compañía?

    • Hola Magallanes
      A mi juicio las empresas como KMI o OKE no están en peligro real. Estamos ante una espiral bajista, que se está llevando a todo lo que huela a materias primas, como si en el próximo siglo no se fueran a necesitar.
      Estas empresas son fundamentalmente de servicios, tienen algo de extracción (OKE) pero no es significativo, su negocio está en el transporte de la mercancía, además con contratos firmados que a lo mejor se pueden negociar a la baja, pero que no van a destruir su negocio.
      Se les penaliza por que tienen un alto apalancamiento para seguir funcionando, y a medio plazo les va a costar más dinero y es posible que la rentabilidad del negocio no sea tan buena como hasta ahora, pero a mi juicio es un movimiento muy especulativo, además alentado desde muchos sitios, que están poniendo en duda la MLPs.
      Ahora es cuando la sangre está corriendo de verdad por estas empresas, y es posible que las mejores compras se realicen en estos momentos, aunque es pronto para saber hasta donde pueden caer.
      No he mirado como se ha quedado la rentabilidad por dividendo de KMI, pero sin duda en el futuro la aumentarán, ya te digo, no creo que el negocio esté afectado de verdad, el único problema de la empresa es el acceso a la financiación, y este tipo de empresas funcionan muy apalancadas.
      Un abrazo.

  2. Para mi más bien es señal de seguir o comprar, me preocuparía si no rebajaran el dividendo, pues significaría que sacrifican la empresa por el dividendo (tenemos un caso cercano en repsol, que se dedica a vender activos para mantenerlo)

    Un abrazo

    • Hola finanzasmania.
      Creo que esta situación no es nueva, lo que se me antoja nuevo es el ataque de los cortos, pero…eso forma parte del juego. Si los cortos no estuvieran presionando las cotizaciones a la baja, los problemas de financiación no saldrían a la luz, y probablemente el negocio seguiría funcionando más o menos igual.
      Creo que en el futuro vamos a asistir a muchas mini-crisis de este tipo, dependiendo de los sectores.
      Un abrazo.

  3. Hola, Miguel,

    No sabía que Oneok era un MLP.
    Kinder Morgan es un MLP pero raro, en el sentido de que sus integrantes lo es, pero la matriz creo que no.

    Por lo que tenía entendido los “dividendos” de los MLPs tributaban por el 39%. ¿Has cobrado alguno? ¿Te han retenido ese 39% o el 15% habitual? Los dividendos de Kinder Morgan son normales y sólo les retienen el 15% como a cualquier empresa, pero creo que es porque no es un MLP sino una empresa que por debajo tiene MLPs.

    Un abrazo,
    Czd

    • Hola CZD.
      No me he fijado en las retenciones, tendré que mirarlo, ya he cobrado un par de dividendos, ya que llevo unos meses con ellas. En cuanto a si es un MLP, si lo es, parece que OKE recibe aproximadamente el 70% del flujo de caja libre de OKS, la verdad es que no entiendo muy bien por que lo hacen así, pero sus razones tendrán, sobre todo a nivel impuestos. No sería raro que en el futuro las dos empresas terminaran fusionando, como ha ocurrido en KMI.
      Tengo que mirar lo de los impuestos….
      Un abrazo.

  4. Josep dice:

    Hola Miguel,

    KMI le bajaron FV de morningstar de $27 a $18
    OKE lo mismo, de $43 a $25

    Aparte el ataque de los cortos que comentas Miguel, la apuesta de estas 2 al gas las hace vulnerables a la caída de precios de este hidrocarburo. Sus contratos “fixed fee” son tan buenos como el riesgo de contraparte, y si los productores dejan de bombear en las tuberías…Problemas. Pero aún no estamos ahí.

    OKE posiblemente recorten el dividendo también, pero a estos precios ya no es sólo un tema de income, hay una posibilidad real de capitalización a l/p. Ahora mismo están ambas atractivas y poseen excelentes activos.

    Salu2 Cordiales

    • Hola Josep.
      Por pasar, cualquier cosa es posible. A mi se me antojaría raro que redujeran el dividendo en OKE, cuando en la última presentación de resultados, que fueron mejores que los anteriores, anunciaron un aumento del dividendo, pero claro…si al final se acaba el acceso al crédito, de algún sitio tendrán que sacar el dinero para seguir su funcionamiento.
      Un abrazo.

    • Preikestolen dice:

      Entonces Josep, ves atractivas y con excelentes activos a Kmi y Oke.
      Yo voy a aguantar lo que llevo de ambas.

      ¿Y cómo ves a Spectra Energy que si no me equivoco se habló de ella hace tiempo?

      Saluds.

  5. Iván Pujol dice:

    Hola. Gracias por el artículo.

    Dos comentarios:

    1) Os dejo link sobre OKE http://www.fool.com/investing/general/2015/12/13/will-oneok-inc-raise-or-lower-its-dividend-in-2016.aspx?source=eogyholnk0000001

    Por lo que he entendido el articulista entiende que no lo bajarán pero que no lo subirán

    2) He leído que el guru que predijo la caída del petroleo augura subida del petroleo a 100 dolares, dice que la oferta irá cayendo mientras que la demanda tendrá un crecimiento estable, y la agència mundial de la energía prevé subidas a 80 dolares. Entre las razones que sostienen hablan de la reducción de las inversiones en extracción con lo cual la demanda absorverá la actual oferta y por tanto subirá.

    Està subida entiendo que será paulatina a medida que se agote la oferta actual.

    Saludos

    • Hola Iván.
      Muchas gracias por tu aporte,ayuda un poco a comprender como pueden funcionar este tipo de empresas. Mientras que OKE no necesite financiación urgente, no creo que el dividendo esté en peligro. En el caso de KMI la situación era más desesperada, debido a las inversiones a las que había hecho frente, tenía mayores necesidades de financiación, como se pudo observar hace poco tiempo, con la emisión de deuda que realizó y que no sentó nada bien.
      Un abrazo.

      • Preikestolen dice:

        Al bajar tanto la cotización de la acción, éstos Mlps como KMI, se les encarecería mucho emitir nuevas acciones, como suelen hacer.

        Por eso se ven obligados a buscar otras fórmulas de financiación, y las agencias de ratings como Barrons con Kmi las penalizan a muerte. Luego los accionistas la abandonan a tope y vender e pánico.

        Vamos, sinceramente, yo si hubiera sido Richard Kinder -a pesar de que haya cometido errores- hubiera hecho lo mismo: “nos estamos matando por mantener un gran dividendo y si nadie confía en nosotros -inversores, agencias, aumento de cortos – pues vale, el recorte de dividendo que me estáis pidiendo y obligando.
        No cabe duda que para ellos también es dolorosa la situación, viven con ella.

        • Creo que a los CEO no les tiene que hacer mucha gracia recortar dividendos, pero me da la sensación de que KMI se ha pasado un poco con la financiación y el crecimiento, y no ha valorado bien una situación como la actual.

  6. Atlas dice:

    Lo has explicado al reves

    OKS es el MLP y sus accionistas son socios limitados. Los dividendos que reparte (que se llaman “distributions” en vez de “dividends”) tributan al 39.6% para un inversor español.

    OKE es el GP (General Partner) de OKS. Es una C Corp y los dividendos que reparte tributan al tipo normal del 15% para un inversor español.

    • Muchas gracias Atlas, me alegra tener un poco más de luz sobre el asunto, lo rectifico en el artículo, aunque lo importante es la relación existente entre las dos empresas y el funcionamiento de los MLP.
      Un fuerte abrazo.

  7. Preikestolen dice:

    Hoy ha subido OKE un 14-15 %.

    He buscado OKE news y parece ser que hoy mismo la Dirección de la empresa ha emitido un comunicado afirmando que el dividendo para 2016 permanecerá “flat”. Supongo que es que ni lo suben ni lo bajan, lo cual quizá ha calmado a inversores sobre su posible corte.

    Hace poco el blogero SureDividend escribía en un post dos empresas en peligro de cortar el dividendo y eran Spectra Energy y OKE. Ojalá se equivoque para que no cunda el pánico de cortes de dividendo.

    Una curiosidad, Miguel, tú que estudias el técnico y he leído tus dudas -razonables- sobre cómo están los mercados sobre todo en Usa.

    Al comienzo de 2015 creo de Don Dividendo u otro bloggero opinaba que el SP500 podía no recortar sino recortar en tiempo, es decir, permanecer lateral.

    Ya sabes que a mí siempre me gusta pregutarme sobre las cosas que casi todo el mundo a veces “damos por hecho”…

    Me sorprende la unanimidad de la visión bajista: por ejemplo, tras el 24 agosto y hasta el rebote de octubre, todos los medios veían “el inicio de una fase bajista en usa”. Daba yuyu.
    Todavía no ha ocurrido.

    Sin embargo por lejanía de máximos estaríamos más en europa o en el ibex, no? Sin embar¡go todos coinciden los analistas, en que Europa irá mejor. Es otra asunción plena. ¿?

    Parece ser, -Cárpatos- que las manos fuertes están vendedoras ahora, lo cual no siginifica que no den un latigazo al alza cuando quieran.

    Pero y si, como también he leído al SP500 le falta otra onda o tramo alcista, podríamos estar ante una buena oportunidad de compra en un lateral largo.

    Una recesión o caída de la bolsa brutal en Usa, con Usa en casi pleno empleo, también parece un poco raro… no?

    Yo voy comprado pequeñas entradas de 300 € e diversos valores con solo 0,50€ de comisión y voy acumulando.

    El petroleo y materias primas ha bajado todos los indices, pero hay buenos valores a unos per 11-12-13-15 en usa que no los veo descabellados. wmt adm ibm apple quallcom emr etc…
    Si nos fijamos el dinero ha buscado refugio en valores sólidos y de menos dividendo:
    ko dejó de estar a 38-39 ….. ahora 42
    pg dej´de estar a 69-71 ahora viene de 80
    Intel de 27-29 a 34
    General Electric de 24 a 30 subidón
    JnJ de estar en los 90 a 102…

    Evidentemente con todo lo que han bajado las petroleras, los mlps, y durante todo el 2015 los reits y los retails como wmt etc…, el estancamiento es evidente.

    Si no es 1 que suba, todos dan por casi seguro que va a bajar -2-, pero no podría ser una x larga que nos diera tiempo de compra ?

    Mira qué gráfico más curioso ha dejado hoy el SP500:
    https://www.google.es/webhp?sourceid=chrome-instant&rlz=1C1RNPN_enES398&ion=1&espv=2&ie=UTF-8#q=s%20p%20500

    Ha subido en la media hora tras apertura de 2.010 a 2.021 puntos.
    La han dejado caer y marear durante toda la jornada para al final, en la última media hora,
    volver a entrar compras de 2.010 a 2.021.

    ¿Como se sabe si las manos fuertes están distribuyendo o acumulando?
    Recuerdo una frase del Monje Paciete de hace varios meses que me dejó temblando:
    “el sp500 está en una distribución de libro ”

    No le pregunté.
    ¿Será tan así?

    Ya sabes, me gusta compartir contigo mis pensamientos cuando son largos, jeje.
    Hablar por hablar.
    Se nos escapó el liderato.

    Saluds.

    • Hola Preikestolen
      El análisis técnico nos está avisando de que algo no funciona bien. No se hasta que punto puede ser una corrección, o un mercado bajista. Es más lógico “ahora mismo” pensar en correcciones o laterales, que en un verdadero mercado bajista, pero nunca hay que descartar nada.
      Lo que si parece evidente, es que el mercado no sube porque no entra más dinero, si empieza a ser más interesante apostar por la renta fija, en vez de por la variable….la situación se empezaría a complicar de verdad.
      Conclusión, que es más probable ver bajadas a corto plazo, que subidas ¿Hasta donde? eso no lo sabe nadie. En una estrategia por dividendos lógica, lo ideal es intentar comprar lo más barato posible, pero cuando llegan ciertos precios, hay que comprar si o si, y dejar el análisis técnico un poco de lado.
      Un fuerte abrazo.

  8. Preikestolen dice:

    Por cierto, no lo había dicho:

    Muy buena y gráfica la explicación sobre los MLPs.
    Gracias.

    Haciendo un chiste a lo PP ” yo pensaba que MLPs eran la s MadrequeLeParíó -MLPs-, que malo.

    Bueno lo de Oke también podría ser un cierre de cortos posicionados a la espera de un recorte de dividendo para seguir haciendo sangre…
    (voy aprendiendo)…

    • Je, je. No mientes la política, que vamos a salir de partidos hasta las orejas. Los cortos han salido disparados de Oke, pero también estoy seguro que ha habido dinero nuevo, pensando en que una rentabilidad en el entorno del 13%, aunque no la suban al año que viene, o si la recortan algo, sigue siendo un bocado muy, muy interesante…por no hablar del precio de las acciones y la revalorización en cuanto que el petróleo se estabilice algo.
      Un abrazo.

  9. Juan dice:

    Buenos días. He invertido en MLPs este año 2016 y desconozco las implicaciones fiscales en USA y España de las distribuciones cobradas y de la venta cuando tenga lugar. Agradezco sinceramente el compartir experiencias previas y cualquier ayuda. Un cordial saludo.

    • Hola Juan
      Yo las he tratado como una empresa normal en mi declaración de la renta. No se si en temas fiscales tendría otro tratamiento.
      Dejaremos la pregunta en el aire, a ver si otro compañero lo ha tratado de otra manera.
      Un abrazo.

  10. Juan dice:

    Gracias Miguel,
    Pero al retenernos en origen el 39,6% del total de lo pagado como “distributions” trimestralmente, a pesar de haber enviado el W8-BEN, empecé a ver que esos pagos no se consideran como dividendos realmente, y que comprenden pagos que no se corresponden con dividendos por beneficios (de hecho, si los MLPs dan pérdidas, lo pagado sin ser beneficios del ejercicio son retornos de capital, que fiscalmente minorarían el coste de adquisición). Y por todo esto, entiendo que USA también nos requiere trámites allí. No son sociedades mercantiles, somos “partners” o “unit holders”, no accionistas al uso. Creo es necesario obtener un ITIN (Nº Identif. Fiscal para USA) y declarar allí al IRS (Hacienda USA). Si sólo lo hacemos en España, como si fueran dividendos normales, no sé qué pasaría con la normativa USA (desconozco si nos retendrán el 39,6% también del importe de la venta?, porque yo aun no he vendido). Y más aún, siendo minuciosos, con la declaración al IRS en USA recuperaríamos todo o parte del 39,6% retenido en las distributions, ya que devolverían ahora parte de lo retenido de más, pero luego tributarías más como plusvalía en USA a la venta (si lo haces con beneficio). ¿Cómo lo considera todo Hacienda España?. Ahora estoy leyendo, e intentando interpretar adecuadamente, el tratado de doble imposición USA-España. Pero toda experiencia/conocimiento de algún ejercicio fiscal completo previo, creo nos ayudaría mucho.
    Un abrazo

    • Hola Juan
      He tenido que repasar mis anotaciones. Mi experiencia, como digo en el artículo ha sido con OKE, que resulta que no es una Master Limited, si no la propietaria de una, y por tanto los dividendos son como en una sociedad normal.
      No se si algún lector habrá tenido experiencia en una Mater Limited de forma directa, y como ha sido el tema impuestos.
      A ver si alguien nos puede aportar algo de luz.
      Un abrazo.

  11. Iván Pujol dice:

    Buenas noches,

    Ante todo Miguel yo entré en OKE gracias a tus comentarios en febrero/ marzo de este año, gracias porque es un empresón, no sé si te has fijado pero cada diez años hacen un split 2:1, así lo han hecho en los últimos 40 años, toca aproximadamente en 2022, El último fue en 2012.

    En MLP he estado en varias, por ejemplo, mala inversión ARP, CH11, quiebra, me salí por piernas y suerte que pude vender en el OTc a 0,01. Qué riesgo implica si una MLP se va a la quiebra, OJO, mucho ojo, ya que puede derivarse responsabilidad para el accionista de la MLP, lo sé gracias a los artículos que me empapé en seeking alpha sobre la empresa, como vendí antes de la liquidación no me afectó, pero atención si tenéis alguna y se va a la cubra CH11, salir en cuánto podáis o asesoraros bien fiscalmente.

    He tenido otras SLX, he comprado y vendido como si fuera una empresa normal y no he tenido problemas.

    Tengo otra LP en cartera, y estoy a largo, Capital Products L.P, una naviera, es una MLP pero tiene sede en Atenas, podéis visitar su página http://www.capitalpplp.com, allí se ven las distribuciones, efectivamente me están pagando 0,075 por acción, mi sorpresa fue la primera vez cuando no me retuvieron en USA el 39%, si no que nada.

    Si os fijáis en la página, en los ejericcios 2014 y 2015, ellos mismos califican el 73,44% de distribución de no dividendo, y el 26,56% de dividendo taxable.

    La seguda vez tampoco, pero o bien 1) no sean dado cuenta los de iNG, que con algún REIT me ha pasado (me han retenido 15% en vez de un 3o%), pero es poco probable porque no me han retenido nada. 2) es una distribución de capital y no un dividendo, apunta a eso por lo que os he mencionado.

    En otras LP me he fijado que se determina que es distribución de capital y que es dividendo taxable.

    En todo caso los dividendos de CPLP cuando han llegado a España, independientemente de que en USA no hayan aplicado retención en España han aplicado un 19% de retención, aunque sea no dividendo.

    Espero que mi comentario aporte algo de luz

    Saludos

    • Muchas gracias por tus comentarios. A mi me asalta la duda de como enfocas la declaración, si los metes en dividendos y punto.
      Me imagino que si, por que por lo que comentas ING los trata como tales.
      OKE es una empresa muy buena, y aunque se rumoreaba que podría tener los mismos problemas que KMI, por su deuda, al final todo se quedó en nada, y ahí siguen.
      Un abrazo.

  12. Juan dice:

    Muchas gracias por tu aportación Iván,

    En mi caso, estoy en dos MLPs de USA (CEQP y SXCP) con retenciones en origen del 39,6% en las distribuciones, que entiendo me van a suponer pedir ITIN, y necesidad de obtener la información fiscal a través de un K-1 (veo que CPLP tiene estructura fiscal de C-Corporation en vez de MLP normal y envía un 1099 estándar, no un K-1 como todas las MLPs normales) y en esas estoy, sin ideas claras de cómo actuar realmente en USA y España.

    Un abrazo

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