Comprar Acciones de Ence

Desde hace unos días, comprar acciones de Ence aparece en muchos Blogs y foros de inversión, y yo no quería dejar pasar la oportunidad de dar mi opinión y analizar la situación de Ence.
Seguramente, la fiebre compradora en Ence, es debido a su alta rentabilidad por dividendo. El dividendo que reparte Ence suponiendo que no lo corte, es de 0,14 euros, que con una cotización cercana a 1,9 euros, nos da una rentabilidad bruta por dividendo superior al 7%, eso atrae y mucho.
Pero siempre que nos encontremos ante un dividendo alto, nos tendremos que hacer la pregunta de rigor ¿Por qué?
Yo sostengo que los precios no son arbitrarios, normalmente son fruto del consenso del mercado, y en ocasiones ese consenso es muy optimista, y valora una empresa en exceso, por el contrario a veces se pasa de pesimismo, valorando una empresa en precios ridículos.

¿A que se dedica Ence? ¿Cual es su modelo de negocio?

Ence es una empresa papelera, siendo el principal fabricante de celulosa de eucalipto. Además, tiene una segunda línea de negocio, derivada de la primera: es la primera empresa española en producción de energía renovable con biomasa forestal.ence, energía y celulosa, antigua empresa nacional de celulosa
Creo que queda claro, que es lo que hace la empresa: con los árboles genera la pasta para papel, y con el sobrante de esta producción, genera electricidad.
La evolución de su cotización es fácil de explicar, debido a la caída de los precios en la pasta de celulosa y electricidad, lo que ha provocado que los ingresos de Ence, en esta primera mitad del año, sean cerca de un 50% menores que el año pasado. De momento el dividendo no estaría en riesgo, ya que tiene una buena posición de caja, pero si la situación persiste, quien sabe…
Se puede concluir que Ence es una empresa cíclica, que está influida por los movimientos de la economía global, y las materias primas.

Los fundamentales de Ence

Hace unos meses en Alterinver, hicieron un magnifico trabajo analizando Ence. Como siempre me voy a lo fácil, y me cojo mi tabla de Morningstar, para descubrir una empresa bastante inestable con sus beneficios.
En líneas generales, estoy bastante de acuerdo con el análisis de Alterinver, sin embargo hay cifras que no cuadran con las de Morningstar, no se por qué, pero no voy a entrar a fondo, ya lo han hecho otros.
Veo que la empresa a lo largo del tiempo vende menos, o el valor de lo que vende es menor (seguro que es la explicación lógica). Lo sorprendente y lo único positivo de estas cifras es que el año pasado, con unas menores ventas consigue unos beneficios netos mayores que en el 2011… con un 25% menos de ingresos. Eso sólo es explicable con una mejora en la eficiencia, eso es un punto positivo.situación financiera de las acciones de ence
El flujo de caja no me cuadra lo que me dice Alterinver con lo que dice Morningstar, pero atiendo a Alterinver, que para eso se lo curran.
Parece que la empresa tiene un buen ratio de solvencia, pero sin embargo la calidad del negocio es mediocre.
Alterinver nos plantea dos precios conservadores para las acciones de Ence, entre 2€ y 2,4€ la acción, dependiendo del método de valoración.
Hay algo muy subjetivo cuando se compra una empresa, y es la calidad del negocio, además de la confianza que depositemos en el equipo directivo.
La calidad de Ence es media, tiene sus problemas por el ciclo y el tipo de negocio en el que se encuadra, pero el equipo directivo no me parece demasiado fiable.
Hace poco hemos conocido que, el equipo directivo de Ence se subio el salario un 54% en la primera mitad del año, con la excusa de que el gobierno les ha prorrogado la planta de la Ría de Pontevedra. Esta planta debería haber sido desmontada en el 2018, pero el gobierno les ha dado un plazo de otros 60 años. ¿Es lógica esa subida de salarios?

Análisis técnico de Ence

Como he hecho en otras ocasiones no voy a utilizar gráficos diarios, ya que no busco afinar una entrada.
En gráficos semanales, se puede observar como el precio no ha respetado para nada los fibos. Cuando sucede esto, es que estamos ante un valor muy bajista y la tendencia es a buscar precios cercanos al origen del movimiento previo.
Siendo optimista, se puede esperar que el precio pare en la línea de tendencia alcista, y que además encaja al precio en un canal. Esta opción nos dice que el precio puede pararse en la zona de 1,65 más o menos.análisis técnico de las acciones de ence en gráficos semanales
Como está en una situación muy bajista, el precio podría irse incluso más abajo. Si rompe el 1,65 las probabilidades de mínimos aumentan, lo que nos llevaría a que el precio visite la zona 1,39.
De todas maneras yo no intentaría adivinar el mínimo, y si quisiera comprar acciones de Ence, buscaría una señal de que la tendencia bajista ha terminado, por ejemplo con la superación de un swing anterior o con la ruptura de la línea de tendencia bajista.

Comprar acciones de Ence por su dividendo

Yo no compraría acciones de Ence por su dividendo. Si algo he aprendido, es que las cíclicas no son la mejor idea para invertir por dividendos.
Se pueden tener en cartera si quieres diversificar sectores, empresas, países, etc, pero estás corriendo el riesgo de que el dividendo se recorte o se suprima. Ence ya lo ha hecho con anterioridad.
Sin embargo y atendiendo a que es una empresa solvente, podría intentar jugar la baza del inversor Value, y comprar a un precio infravalorado, pero con cuidado de no entrar en una trampa de valor. 
Cuidado con todos aquellos que la están comprando acciones de Ence por su dividendo. Estamos viendo que de momento tiene una buena posición de caja, y que no debería tener problemas para pagar el dividendo. Si pensamos que la situación de la pasta de papel se va a resolver pronto, sería una compra clara, pero si la situación actual continúa en el tiempo, no debería sorprendernos que el dividendo pueda ser recortado.

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10 Comentarios

  1. Hola Miguel,

    Coincido en tu análisis en muchos puntos y no conocía el de Alterinver, pero le echaré un ojo qie suelen ser muy buenos.

    Para mi gusto demasiado irregular en sus resultados para dividendo, si en esa cartera entro en alguna cíclica es con muy poca cantidad y en una de las grandes mundiales, no en una tan pequeñita que es más sensible a que una mala racha prolongada se la pueda llevar por delante.

    Yo he comprado algo menos sobre un tercio de una posición normal de una cartera value que getsiono y seguiré ampliando si da oportunidad y sigue cayendo hacía la zona de 1,5€, pero desde la zona de 2€ me parece interesante.

    Un saludo

    • Hola IeD
      Para una inversión en valor si la veo interesante, pero para dividendos no, por que es muy inestable en sus beneficios. También la voy a poner un pero, que he comentado en el artículo, el equipo gestor se ha aumentado su salario una barbaridad, que no está acorde con los resultados.
      Parece que el equipo se desliga del funcionamiento de la empresa, y eso no es muy buena señal.
      Un abrazo.

  2. dalamar dice:

    Cada vez me dan más miedo estas trampas de valor y por eso no compro acciones que están en caída libre. Si se confirma esa posible divergencia y al tocar la línea se da la vuelta, ya me lo plantearía, Aunque perdiese el coste de oportunidad y tuviese que entrar un poco más caro.

    La incluyo en el radar de empresas a seguir.

    Muchas gracias por el análisis y por la web de alterinver, no la conocía.

    • Hola Dalamar
      Yo he hecho el análisis un poco por encima. Si se quisiera invertir habría que profundizar mucho más, pero el análisis ha surgido por las reiteradas alusiones en los blogs de dividendos, y no me parece una empresa para una cartera de dividendos.
      Alterinver, “unos cracks”.
      Un abrazo.

  3. Josep dice:

    Hola Miguel,

    La duda que tengo es si es cíclica de verdad o se está deteriorando dentro de un sector en declive. Desconozco los entresijos de la celulosa y la pasta de papel pero la tendencia parece que va hacia un menor consumo. Lo de la biomasa es bonito pero no lo veo, y menos a los precios actuales de los hidricarburos, esa parte del negocio valdría para mí cero ahora mismo.
    Me la quedaría si se pusiera muy barata, a lo Graham. Lo que comentas de los sueldos de la dirección tampoco me gusta, espero que al menos lo merezcan y no estén intentando exprimir la última leche que queda en la vaca.

    Salu2 Cordiales

    • Hola Josep
      Se tiene que poner muy, pero que muy barata para que lo vea claro. Ahora mismo y siendo muy “value” no hay que invertir, empezando por la forma que tiene la directiva de actuar.
      Acabo de terminar el libro de Paramés, del que hago un análisis mañana, uno de los puntos clave para invertir en una empresa, es que la dirección esté en la misma dirección que el accionariado. Está claro que esto ahora mismo no sucede.
      Un abrazo.

  4. blacklupus dice:

    Pues yo en esta vengo corto desde 2.40 con un paquete y en 2.12 con otro. La verdad en 2 pensé cerrar y asegurar pluses pero le veo más margen de caída, por lo tanto le voy bajando el stop semana a semana hasta que tenga un rebote fuerte o realmente se le dé por tirar arriba, que lo dudo mucho aún.
    El subsector hace tiempo que flaquea y fué el pistoletazo de salida a la caída que lleva.
    Yo como ya sabéis por otros comentarios de dividendos ni flores y de fundamentales menos. Pero el gráfico me dice que está en una tendencia bajista con muchas trazas de seguir. Lo normal sería que en algún momento recupere algo como mínimo hasta la media (MMP30 semanal es la que uso yo) para después seguir cayendo.
    Seguiremos acontecimientos.
    Un saludo.

    • Hola Blacklupus
      Pues como verás, en este caso el gráfico descuenta la mala situación del valor, y probablemente del sector. Creo que el dividendo a corto plazo se puede pagar, pero de seguir con estos números, está en serias dudas. Quedan pocas razones para comprar, al menos ahora mismo.
      Un abrazo.

  5. Jesús dice:

    Hola buenos días:

    La directivas también tienen que ser value y de ello también dependen las mejoras de los resultados.
    Volviendo a ENCE el gráfico me dice que perdidos los 1,85, salvo resultados buenos, se va a 1,52 euros. La verdad que sería un precio value y abría que pensar si entrar.

    Ahora como siempre en la vida, puede estar uno equivocado, yo de todas formas la papelera que tengo en cartera es Miquel y Costa, para mi la más value de todas ellas.

    Un saludo y buen análisis.

    • Hola Jesús.
      No he analizado Miquel y Costa, pero creo que está mejor gestionada que Ence. No me gusta que la directiva no esté alineada con los accionistas, denota que les da lo mismo la evolución del valor.
      Un abrazo.

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