Puntuación Piotroski

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Uno de los problemas que tiene el análisis fundamental, a mi juicio, es que es bastante subjetivo. Tu puedes pensar que una empresa está infravalorada, o que sus retornos sobre el capital son adecuados, pero es una opinión difícil de cuantificar. La Puntuación Piotroski (Piotroski Score), que es de lo que va el artículo de hoy, pretende dar una valoración objetiva a la calidad de las empresas, para que el value investing deje de ser algo subjetivo.
Joseph D. Piotroski, es un profesor de la Universidad de Stanford, especializado en contabilidad e información financiera. En el año 2000 escribió un artículo, siendo profesor de la Universidad de Chicago, Titulado, “Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners fron Losers” (Value Investing: El uso de la información Histórica de los Estados financieros para separar los ganadores de los perdedores).puntuación piotroski libro
Este artículo es muy interesante, lo puedes descargar AQUI, aunque está en inglés y las traducciones automáticas son malísimas, me he enterado de lo fundamental.
Lo que se le ocurrió a Piotroski fue utilizar una puntuación de 0 a 9, para determinar la fortaleza de la posición financiera de cualquier empresa. Lo que se mide son tres áreas que el autor considera importantes para medir el desempeño de la empresa:
* Rentabilidad.
* Liquidez, apalancamiento financiero.
* Margen operativo, eficiencia.
Aunque Piotroski reconoce que algunas señales pueden ser ambíguas, como por ejemplo el apalancamiento, que no siempre es una mala señal y puede ser interpretada en algunos sectores o empresas como buena. Pero también advierte que un aumento del endeudamiento de la empresa, puede ser más negativo que reducir o mejorar los costes.
Una empresa fuerte, estaría entre 8 y 9 puntos, mientras que una empresa débil, estaría entre 0 y 2 puntos.
La fórmula Piotroski de puntuación, es la siguiente:puntuación piotroski fórmula

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Medidas de rentabilidad Piotroski

Las medidas que utiliza Piotroski para medir la rentabilidad de una empresa son, el ROA, y la evolución del ROA de este año con respecto al anterior (delta) ROA. El flujo de caja, y también mide que el flujo de caja operativo sea superior al beneficio neto sin contar extraordinarios.
Estas variables dentro de la fórmula son: ROA, delta ROA, CFO y ACCRUAL.

Medidas de apalancamiento, liquidez y origen de los fondos

Creo que lo he dejado claro en la introducción, pero para una buena salud empresarial, Piotroski valora que un aumento del apalancamiento, el deterioro de la liquiedez, o el uso de un apalancamiento excesivo, son señales inequivocas de problemas financieros.
Estas variables están representadas dentro de la fórmula por, delta LEVER, delta LIQUID y EQ_OFFER.
Aclaración:
No se como se puede poner la letra delta, por eso la denomino con su nombre. Cuando Piotroski, añade la delta delante de cada variable, es que la está comparando con el año anterior.
Por ejemplo delta LEVER, busca encontrar las diferencias entre los niveles de deuda a largo plazo de la acción, de un periodo a otro. Es evidente que una empresa que baja sus niveles de deuda, lo está haciendo bien, y tiene más posibilidades de generar beneficios en el futuro.
LIQUID, busca medir los coeficientes de liquidez entre años, teniendo en cuenta el activo circulante y el pasivo corriente.
EQ_OFFER, está relacionado con los aumentos de capital. Si una empresa amplia capital, emite nuevas acciones cuando los precios de sus acciones son excesivamente bajos, es una prueba de su mala salud financiera.

Margen operativo, eficiencia

La eficiencia se mide utilizando delta MARGIN y delta TURN. Con estas variables de la puntuación Piotroski, se pretende conocer los cambios en la eficiencia de las acciones y el uso de sus activos.
MARGIN, mide la mejora de los márgenes, ya que si mejoran los márgenes es razonable pensar que los costes están mejorando, o aumentando los precios de los productos.
TURN, es el índice de rotación del activo corriente. Una alta rotación de los activos, demuestra una mayor productividad, una mejora de la eficiencia o un aumento de las ventas.
Los valores con una puntuación Piotroski alta, tienen una mejor evolución que el resto, en concreto para el periodo en el que se realizó el estudio, de 1976 a 1996, la mejora fue de un 7,5% anual respecto al mercado, teniendo un retorno anualizado de un 23%.
Es evidente que esta forma de seleccionar empresas es bastante eficiente ¿Que te ha parecido la Puntuación Piotroski o Piotroski Score? Otra forma de seleccionar empresas, con cierto parecido es el Método CAN-SLIM.

 
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Soy un apasionado de los mercados financieros. Me gusta el Trading por la promesa de recompensas rápidas, pero el grueso de mi capital lo invierto a largo plazo; busco mi libertad financiera. Comparto lo que sé. Deseo que aprendas mucho leyendo mi blog :) ¿Quieres descubrir mi *verdadera identidad*? Visita este enlace.

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10 Comentarios

  1. Hola, Miguel,

    Todo lo que sea cuantificar, bienvenido sea, porque quita algo de incentidumbre a la elección. Estos días tenemos el ejemplo de Kinder Morgan, para unos un empresón que está de saldo, para otros una trampa de valor…

    Un abrazo,
    Czd

    • Hola CZD.
      Probablemente KMI no hubiera pasado la prueba, porque el endeudamiento y la liquidez son fundamentales en este sistema de puntuación. Estoy haciendo algunas pruebas para intentar hacer un excel que pueda cuantificar, pero no se si conseguiré algo medianamente potable, je, je.
      Un abrazo.

      • Hola Miguel,
        El tema del excel que estás intentando es una base de mi inversión. Como sabeis y sabrán los que hayan leído mis análisis, yo hago algo así. Divido en varios apartados (valoración respecto al precio, rentabilidad, deuda, márgenes, etc) y a su vez cada apartado lo forman varios ratios. Luego adimensionalizo todos los ratios de forma que me den una nota de 0 a 100, y le doy pesos a todas las variables de la forma que mejor creo. Finalmente me sale una nota. Si la empresa no supera una cierta nota, que suele estar en torno al 60%, no invierto. Si sí la supera, entonces entro en detalle, me leo las presentaciones de resultados, expectativas de la empresa, y si pienso que la cosa puede ir bien, invierto. Para vender lo mismo, aunque soy mucho más permisivo por que aún tengo exceso de liquidez cada mes y si vendo es para comprar otra cosa, y no tengo todo el tiempo que me gustaría, además de pasar por hacienda y por las comisiones cada vez que vendemos..
        En definitiva, yo uso algo así para descartar o darme ideas, aunque no como algo definitivo. No invierto sin intentar entender más o menos el negocio, sin llegar a ser un experto.
        Buen artículo. Ya nos contarás cómo va tu excel.

        Un saludo,

        • Hola Mucho Invertir.
          Je, je, cuando quieras comparte tu excel con nosotros y así nos hacemos una idea. Si, he visto alguno de tus análisis y están muy bien. Primero tengo que poner en orden ideas, y sin demasiados conocimientos fundamentales también es un problema, pero nada que no se pueda superar con ganas.
          Un abrazo muy fuerte.

  2. Josep dice:

    Hola Miguel,

    Interesantiísimo post! Una de las medidas más utilizadas para discriminar en value. La AAII tiene muy buenos screeners de valor, entre ellos el PIotroski F-Score por $39 al año. Te dejan 30 días gratis de prueba http://www.aaii.com/stock-screens/screendata/Piotroski

    También una búsqueda en GuruFocus y se puede obtener gratis.

    @CZD : KMI Fortaleza Piotroski F-Score = 4 riesgo creciente. Rango (0-9)
    Riesgo de quiebra Altman Z-Score =0,8 (< 1,33 significa riesgo creciente).

    Por consiguiente con KMI el riesgo existe, aunque no es elevado de momento 🙂

    Salu2 Cordiales

  3. Dalamar dice:

    Interesante post e interesantes comentarios.

    Siempre es bueno tener “datos objetivos” a los que agarrarse para decidir entrar o no en una empresa.

    • Hola Dalamar.
      Estoy convencido que el análisis fundamental es la mejor forma de acercarse a un valor, pero es “poco objetivo”, y este sistema nos da bastante objetividad, para decidir que valores son más interesantes.
      Un abrazo.

  4. mediamovil30 dice:

    Excelente post, Miguel!

    Creo que esta web se va superando casa vez más y es por eso que te doy una vez más mis felicitaciones.

    En cuanto a lo que planteas, poco que añadir. Lo cierto es creo que el estudio en veinte años (tiempo suficiente) y la rentabilidad obtenida lo dicen todo para tener en cuenta que la fórmula piotrosky funciona. Seguiremos profundizando.
    Por otra parte, no sé si hay alguien que haya cribado dicha fórmula en el mercado español. Sería interesante conocer las empresas que salen.
    Saludos!

    Nota: por si lo lee blacklupus. Estoy intentando ponerme en contacto contigo. Me gustaría preguntarte algo sobre el sistema Weinstein, sobre el que también sigo estudiando. Gracias.

    • Hola mediamovil30.
      Lo que me encantaría es encontrar algún excel para la fórmula. He estado buscando y lo que encuentro es de pago, si hubiera algo libre, sería genial para compartir y ver como habría funcionado en nuestro mercado. Muchas gracias por tus comentarios.
      Un abrazo.

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