Valor Intrínseco y Margen de Seguridad

valor intrínseco y margen de seguridadEl valor intrínseco y el margen de seguridad son dos términos que los inversores en valor o Value Investing, suelen utilizar a menudo para establecer si es conveniente comprar unas acciones a precio de mercado o es mejor esperar a unos precios de cotización más bajos.
Lo más difícil para cualquier inversor es llegar al valor intrínseco, debido a que existen numerosas metodologías, que pueden ser más o menos difíciles de utilizar.
Además, encontraremos que existen diferentes métodos de valoración que parten de diferentes hipótesis, como puede ser establecer el precio de una empresa utilizando sus beneficios futuros, descuento de flujos de caja o, por el contrario, establecer el valor de liquidación.
En cualquier caso, en este artículo pretendo arrojar algo de luz sobre el tema, con la intención de que tengas claro de que hablamos cuando hablamos de valor intrínseco y margen de seguridad.

Evaluar el valor intrínseco y margen de seguridad de una inversión

¿Qué es el valor intrínseco de una acción?

El valor intrínseco de una acción es un concepto de análisis fundamental que determina, a través de un método de valoración, el precio de mercado que debería tener una empresa atendiendo a diferentes factores de su realidad económica, como puede ser el potencial de crecimiento o su patrimonio líquido.
Si después de realizar el análisis financiero, encontramos que la empresa posee fundamentos sólidos y está cotizando por debajo del valor estimado, deberíamos entender que tiene potencial de revalorización y sería una buena opción para invertir.
Valorar una empresa no es sencillo. Establecer un precio deriva de factores externos que son difíciles de medir, como son la situación macroeconómica, tipos de cambio, crecimiento futuro que pueda tener su sector o nivel de competencia que le pueda surgir, de ahí que sea importante también tener en cuenta otras variables como el MOAT o ventajas competitivas, barreras que impidan que la cuota de mercado de la empresa analizada pueda disminuir, por acción de sus competidores.



¿Cómo calcular el valor intrínseco de una acción?

Existen muchísimos métodos de realizar valoraciones. Las más complicadas no sólo exigen analizar los estados financieros, también sería obvio medir el valor extrínseco: mide la parte cualitativa de la empresa y sus ventajas competitivas, por ejemplo, su valor de marca.
En todo caso en la mayorías de fórmulas, el valor intrínseco mide aspectos que se pueden cuantificar de manera indudable: existencias, cuentas por cobrar, dinero en efectivo…
Una de las fórmulas más populares y sencillas, es la Benjamín Graham.

Fórmula de Benjamin Graham para calcular el valor intrínseco de una acción

Benjamin Graham nos propuso una fórmula para calcular el valor intrínseco de una acción, y así determinar si podíamos comprar con cierto margen de seguridad:
V = EPS x (8,5 + 2g)
Donde:

  • V, es el valor intrínseco
  • EPS, son los beneficios por acción de los últimos 12 meses
  • 8,5 es la relación PER (Precio/beneficios) para una tasa de crecimiento cero
  • G, es la tasa de crecimiento a largo plazo para la empresa

Esta fórmula no sólo nos sirve para establecer el valor intrínseco, también nos sirve de guía para determinar cual debería ser el PER máximo a pagar por una empresa.
Para una empresa sin crecimiento (2G = 0), el PER máximo debería ser el que Graham nos recomienda es 8.5 (8.5 + 0 = 8.5), pero si la empresa posee un crecimiento de un 3% (8.5 + 6), sería un 14,5 y así sucesivamente.

¿Qué es el margen de seguridad?

Una vez que hemos conseguido establecer cuál es el valor intrínseco de un valor, podemos hablar de comprar con margen de seguridad.
El margen de seguridad o margin of safety en inglés, que fue acuñado por primera vez por Bejamin Graham en su libro, El inversor inteligente, no es más que la diferencia entre el precio de un activo y su valor intrínseco.
De esta manera podemos concluir que, cuanto mayor sea la brecha entre el precio de las cotizaciones de un activo y su valor intrínseco, mayor será el margen de seguridad.

margen de seguridad

Cálculo del margen de seguridad

Por poner un ejemplo, imaginamos que estamos analizando una empresa, por la que determinamos que posee un valor intrínseco de 50€ por acción, y que actualmente cotiza a 35€.

  • 50€ – 35€ = 15€
  • 15/50 = 30% de margen de seguridad

Aquí partimos de una premisa totalmente cierta, como no podemos estar completamente seguros de que no hayamos cometido ningún error de análisis y valoración, como tampoco podemos conocer si se producirá un evento inesperado dentro de la empresa o en la economía, los analistas exigen invertir con un margen de seguridad, que sería un descuento sobre el valor intrínseco calculado.

Benjamin Graham y el margen de seguridad

Benjamin Graham, en su libro el Inversor Inteligente, recuerda a los inversores en dividendos, y les hace ciertas advertencias. 
Concretamente, hay un párrafo dedicado al “Inversor emprendedor”, al que advierte sobre las emisiones de segunda categoría (imagino que se refiere a acciones de segunda categoría), que ofrecen rentabilidades por encima del 5%:

Muchos inversores adquieren títulos de este tipo porque “necesitan renta” (invertir en dividendos) y no pueden conformarse con la rentabilidad escasa ofrecida por las emisiones de mejor categoría. La experiencia indica claramente que es poco sensato comprar una obligación o una acción preferente que carece de una adecuada seguridad simplemente porque su rendimiento es atractivo. (En este caso la palabra “simplemente” quiere decir que la emisión no está cotizando con un gran descuento y, por lo tanto, no ofrece la oportunidad de obtener una substancial ganancia gracias al valor del principal). Cuando estos títulos se adquieren a precio íntegro, es decir, no muchos puntos por debajo del 100, (Se supone que 100 sería su correcta valoración) hay muchas probabilidades de que en algún momento futuro el tenedor tenga que sufrir unas cotizaciones muy inferiores. Cuando llega una mala racha, ya sea de actividad de la empresa o de mercado, las emisiones de este tipo suelen ser muy dadas a sufrir grandes caídas; frecuentemente se suspenden los pagos de intereses o dividendos, o por lo menos se ven en peligro, y en muchas ocasiones se producen marcadas caídas de los precios aun cuando los resultados de explotación no sean tan malos.

margen de seguridad benjamin graham

¿Por qué es importante invertir con margen de seguridad?

Una alta rentabilidad por dividendos de una empresa, puede estar justificada por dos motivos diferentes: el mercado ha caído (todo el mercado) o la empresa está siendo castigada en bolsa por alguna razón, que puede llevar aparejada la eliminación del dividendo.
Invertir con margen de seguridad es necesario, porque nos va a servir para protegernos en caso de: 

  • Que la empresa se vea sometida a algún evento inesperado
  • El sector donde se encuentra la empresa, pueda cambiar y la empresa no sea capaz de adaptarse a esos cambios
  • Caídas del mercado
  • Que hayamos incurrido en un error de valoración o estimación de la evolución futura del valor

21 comentarios en «Valor Intrínseco y Margen de Seguridad»

  1. Hola Miguel,

    Por aquí se empieza, condición necesaria. Lo que me sorprendió de seguir algunos fondos value es que si no creen que haya al menos un 30% de margen de seguridad, ni se molestan. Y muchos buscan un 50%.

    Salu2 Cordiales

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    • Hola Josep.
      Muchos de los inversores por dividendos no lo tienen en cuenta y se lanzan…sin pensarlo, me incluyo, ya que también cometo esos errores. Lo único que tengo a distinción es el tamaño de la posición, siempre procuro entrar en varios tramos, para evitar comprar a un precio no deseado.
      Un abrazo.

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  2. Yo creo que todos lo aplicamos, de forma consciente o inconsciente (quiero creer vamos..)

    Esta claro que el que compra Iberdrola a 6,5, Enagas a 28 o REE a 80 lo hace porque cree que subirá: Al final si tenemos una cartera amplia, podemos equivocarnos a veces, pero globalmente comprando empresas buenas con cierto margen, tenemos más que ganar que perder

    Un abrazo

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  3. Hola,

    Pues si, creo que que el comprar a buen precio es importante. Es imprescindible en la parte de cíclicas, no tanto en las grandes/clásicas empresas (que no suelen dar tan buenas oportunidades), pero en esta parte también ayuda.

    Hay que tener tener los objetivos estudiados y paciencia.

    Un saludo

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    • Evidentemente, las mejores empresas dan pocas oportunidades de comprar «barato», hay que conformarse con comprar a precios razonables, sabiendo que en el futuro ese precio podría ser mejor.
      «Precios razonables», nunca altos, ya que el riesgo que corremos en esos casos es excesivo. Ahora tenemos algunas empresas a precios razonables, y otras a precios bajos, lo difícil ahora es elegir.
      Un abrazo.

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  4. Hola Miguel.
    Si la empresa es buena y la compramos con poco margen de seguridad, el segundo tiro que hagamos con ella será mucho mejor. Eso es lo que suelo hacer con mis empresas. Por ejemplo compré Telefónica a trece euros y hace poco a nueve euros. La media no está tan mal después de todo, no?

    Eso es lo que hago yo sin apenas conocimiento bursátil. Es muy importante diversificar temporalmente.

    Un abrazo!

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    • Hola Miguel, coincido con Josep…para eso tenemos las segundas oportunidades, bueno y las 3ª , y las 4ª, je,je,je.

      Yo con mi ojo clínico este que tengo, la he cagado casi en todas mis compras, y luego tengo que volver a entrar a mejores precios para mejorarlas un poco.

      y ahora que tengo la ocasión de mejorar en Mapfre , no lo he hecho por ambicioso y pretender pillarlas a 1,50, cuando a 1,65 era un gran precio, incluso ahora a 1,95…lo que pasa es que ahora ya no gusta tanto, je,je,je…¿volverá a caer?…Todos dicen que posiblemente.

      Saludos

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      • Hola Josep.
        Tenemos la teleco a los mismos precios, je, je. Curiosamente yo la tuve a peores precios y vendí con plusvalías cerca de máximos, pero cuando bajó a 13 no me pude resistir, y también he vuelto a cargar cerca de los 9…no tan abajo.
        PP.
        No te preocupes, Mapfre volverá a bajar, no se si tan cerca del 1,65 pero sin duda tendrá que bajar, al igual que el resto de los valores.
        Esta fiesta aún no se ha acabado, y lo que estás viendo son muchas recogidas de beneficios (de los cortos).
        Un abrazo.

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    • Para Josep:

      Cuando habláis de diversificar temporalmente ¿os referís a comprar en varios paquetes aprovechando los recortes sobre las compras anteriores o a comprar cada X meses sin mirar (supongo que esto es una exageración) la cotización?

      A mi la diversificación temporal entendida como:
      1. Reparto el total que quiero invertir en un valor en N paquetes.
      2: Compro un paquete cada X meses.

      me cuesta muchísimo ejecutarla. Comprar más barato vale, pero comprar más caro porque toca se me hace un mundo…

      Un abrazo,
      Czd

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      • Hola CZD.
        Yo siempre promedio a la baja, al alza….no. Prefiero buscar aquello que está mejor, sea otro país, otro sector. A mi también se me hace cuesta arriba promediar al alza, otra cosa distinta es en el Trading, ahí si se puede, pero para comprar acciones, nunca lo he hecho, y creo que no lo haré.
        No tengo nunca muy claro cual es el volumen total que quiero incorporar en un valor. Tengo unos paquetes mínimos de dinero para cada compra, si veo que baja mucho, voy metiendo compras, si el valor me gusta.
        Por ejemplo en Mapfre he comprado tres veces, y en BBVA a pesar de llevar minusvalías no compré mas.
        Un abrazo.

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  5. Hola.
    Claro que tengo en cuenta el margen, aunque después se valla a la porra, pero es menos doloroso.
    Las buenas que vosotros decís no suelen tener margen , es lo que hay.
    Pero qué es el margen, en coca cola parece claro, pero en empresas de crecimiento un per 20 y a su precio justo, si la compras hoy mañana puede que sea un per 10 al precio que la compraste, mas sus divis.
    Tranquilo cuando la cague tambien lo dire. Soy un poco raro o vendo (poco), o busco empresas que no tengo, pero todavia no entiendo lo de promediar a la baja. Tiempo al tiempo.
    Saludos.

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    • Hola Antonio.
      Yo de momento me he centrado en unas pocas y sólo aumento de otros valores en ocasiones, cuando los veo muy de rebajas, como está ocurriendo con Gas Natural.
      También te digo que para promediar lo tengo que ver claro, y entender que el precio me parece interesante.
      Por darte un ejemplo en Mapfre he comprado tres paquetes a precios distintos, y ya si no baja a la zona de 1.50 no compraré más.
      Sin embargo tengo BBVA, que le tenía con unas minusvalías importantes, y no he comprado en la bajada, porque estimaba que aún no se había hecho suelo.
      Espero volver a comprar a mínimos del año, incluso más abajo.
      Un abrazo.

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  6. Como inversor de dividendos crecientes para mi no es tan importante el margen de seguridad y casi nadie logra comprar abajo así que la mejor estrategia es comprar y continuar ampliando para reducir el costo. Como bien dices «Los inversores por dividendos no son precisamente Inversores Value, aunque siempre estén preocupados por comprar a unos precios “razonables”, el margen de seguridad no es prioritario.» No es importante para mi de aquí a 5, 10, 15 años el precio de hoy no importara sino la seguridad y el crecimiento de los dividendos. Saludos 😀

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    • Hola Capturando Dividendos
      Me alegra que hayas comentado, porque eres un ejemplo claro de inversor en dividendos.
      Aunque el margen de seguridad no sea «prioritario», cuando viene una situación complicada y vendrá, un inversor se hace muchas preguntas ¿Porqué no habré esperado un poco más? ¿Estoy seguro de esta compra?…te vuelves un poco paranoico.
      Un abrazo.

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      • Así es la vida Miguel no se puede tener todo lo que uno quisiera así que no da mas nada que continuar. Desafortunadamente el inversor que sufre de emociones en el mundo de las inversiones no llegará al éxito siempre venderá y comprará en el momento equivocado. En mi opinión después que sea para largo como es en mi caso y dejar las emociones al lado el invertir ahora o después no es lo importante si no estar invertido constantemente. El que piensa a corto plazo puede que no entienda ni tampoco el que no quiera vivir de dividendos. Pero no te niego que pienso en esas preguntas que has echo el problema es que no tengo ni la menor idea a donde se va a dirigir el mercado o empresas en el corto o largo plazo pero una cosa si puedo ver y estar seguro de que viendo las finanzas de una empresa puedo estar más tranquilo de que la empresa va bien no importando el precio de su cotización. Ojalá continúe equivocándome en mi valoración y el mercado continúe bajando mientras tanto continúo ampliando semanalmente. Saludos!!

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        • Hola Capturando Dividendos
          Creo que hemos entrado en una dinámica bajista, así apuntan todos los indicadores, tanto económicos, como técnicos. ¿Cuando durará y que profundidad tendrán los recortes? Ni idea.
          Es el momento de tener un poco de paciencia y ser exigente con las valoraciones.
          Un abrazo.

          Responder

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