Margen de Seguridad ¿Como Afecta a los Inversores?

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¿Qué es el margen de seguridad?

El margen de seguridad es un concepto acuñado por Benjamin Graham, que aparece por primera vez en el libro: El Inversor Inteligente.
Podríamos definir el margen de seguridad como la diferencia entre el precio de un activo y el valor real de ese activo.
En el caso de las acciones, el precio del activo es el precio de las cotizaciones actuales, y el valor, sería lo que estimamos que vale realmente la empresa, después de analizar sus estados financieros y estimar sus perspectivas de futuro.
Lógicamente, cuanto mayor sea la brecha entre el precio de las cotizaciones y el valor del activo, mayor será el margen de seguridad. Estas situaciones de gran diferencia entre precio y valoración, sólo se suelen dar en situaciones extremas de pesimismo.
Sólo un necio confunde valor y precio (Antonio Machado)

Inversores Value e Inversores por dividendos, ante el margen de seguridad

Como concepto, el margen de seguridad, debería estar presente (o está) en todas las operaciones que realiza un inversor value.
Los inversores por dividendos no son precisamente Inversores Value, aunque siempre estén preocupados por comprar a unos precios “razonables”, el margen de seguridad no es prioritario.
En momentos en los que el mercado empieza a descontar expectativas negativas, el inversor en dividendos echa en falta no haber tenido más en cuenta el margen de seguridad.
Esa cartera que hace poco se movía en verde, ahora está en rojo. Y no es ese el problema principal, lo más preocupante es que puede estar aún más en rojo.
margen de seguridad

Lo que nos dice Benjamin Grahan de comprar sin Margen de Seguridad

Benjamin Graham, en su libro el Inversor Inteligente, también se acuerda de los inversores en dividendos, y les hace ciertas advertencias.
Concretamente, hay un párrafo dedicado al “Inversor emprendedor”, al que advierte sobre las emisiones de segunda categoría (imagino que se refiere a acciones de segunda categoría), que ofrecen rentabilidades por encima del 5%:

Muchos inversores adquieren títulos de este tipo porque “necesitan renta” (está hablando de los inversores por dividendos) y no pueden conformarse con la rentabilidad escasa ofrecida por las emisiones de mejor categoría. La experiencia indica claramente que es poco sensato comprar una obligación o una acción preferente que carece de una adecuada seguridad simplemente porque su rendimiento es atractivo. (En este caso la palabra “simplemente” quiere decir que la emisión no está cotizando con un gran descuento y, por lo tanto, no ofrece la oportunidad de obtener una substancial ganancia gracias al valor del principal). Cuando estos títulos se adquieren a precio íntegro, es decir, no muchos puntos por debajo del 100, (Se supone que 100 sería su correcta valoración) hay muchas probabilidades de que en algún momento futuro el tenedor tenga que sufrir unas cotizaciones muy inferiores. Cuando llega una mala racha, ya sea de actividad de la empresa o de mercado, las emisiones de este tipo suelen ser muy dadas a sufrir grandes caídas; frecuentemente se suspenden los pagos de intereses o dividendos, o por lo menos se ven en peligro, y en muchas ocasiones se producen marcadas caídas de los precios aun cuando los resultados de explotación no sean tan malos.margen de seguridad benjamin graham

¿Cómo se calcula el margen de seguridad?

Para calcular el margen de seguridad, lo primero que deberíamos hacer es, llegar a una valoración. Lo realmente complicado, para cualquier inversor “incluso value”, es saber exactamente cuál es el valor de una empresa.
Mediante determinados cálculos matemáticos, como son el Descuento de flujos de efectivo, Valor de liquidación, etc, se intenta llegar a una aproximación de cual sería ese valor intrínseco, pero además existen una serie de datos que ya no son objetivos, como son la perspectiva del negocio…pero que se deben tener en cuenta.
Vamos a suponer que después de estos cálculos matemáticos y unas pensadas después, hemos llegado a la conclusión de que la empresa analizada, tiene un valor intrínseco de 100€ acción.
Si el valor cotiza en estos momentos a 70€, el margen de seguridad sería:
Margen de seguridad: Valor 100€ – Cotización 70€ = 30€, lo que arroja un margen del 30% (30/100=0,3).

¿Por qué es importante invertir con margen de seguridad?

Ahora te pregunto, ¿Cuantas veces has comprado un valor por su rentabilidad? Yo levanto la mano, por una razón muy simple, mi cartera está enfocada a obtener rentabilidades por dividendos.
Una alta rentabilidad por dividendos de una empresa, puede estar justificada por dos motivos diferentes: el mercado ha caído (todo el mercado) o la empresa está siendo castigada en bolsa por alguna razón, que puede llevar aparejada la eliminación del dividendo.
Invertir con margen de seguridad es necesario, porque nos va a servir para protegernos en caso de:

  • Que la empresa se vea sometida a algún evento inesperado
  • El sector donde se encuentra la empresa, pueda cambiar y la empresa no sea capaz de adaptarse a esos cambios
  • Caídas del mercado
  • Que hayamos incurrido en un error de valoración o estimación de la evolución futura del valor

Una baja cotización, no quiere decir necesariamente barato

Como inversor que ha evolucionado, desde el análisis técnico hacia el “análisis fundamental y que combina ambos, no siempre una baja cotización quiere decir que un valor esté barato.
Lo estamos viviendo estos días con Duro Felguera, una empresa que antaño estaba en muchas carteras de inversión Value o por dividendos, y que hoy lucha por no desaparecer.
Está muy, pero que muy barata. ¿Es buena idea comprar ahora mismo Duro Felguera? Pues quizás sí (no tengo ni idea), porque el precio ahora si esté por debajo del valor.margen de seguridad, duro felguera
Comprar Duro Felguera, supone enfrentarse a muchos problemas, como que sea excluida de cotización o pueda desaparecer, como pasó con el Banco Popular.
Creo que todos coincidiremos que en la mayoría de las ocasiones el precio no es arbitrario. Si queremos comprar un “Mercedes” o un “BMW”, no sólo estamos comprando la marca y el estatus que conlleva, también estamos comprando un nivel de calidad superior, y es posible que el precio que estamos pagando sea el correcto.
Siguiendo ese razonamiento, cuando el precio de unas acciones cae, y no es un movimiento general del mercado, es casi seguro que se corresponda a problemas del negocio: bajadas de márgenes, menores ventas, problemas legales, etc. Lo importante es valorar si es precisamente, esos problemas puntuales, el momento que estábamos esperando para comprar con descuento.
Si el problema es coyuntural y confiamos en que se va a recuperar, probablemente estemos comprando con el “Margen de seguridad” al que se refiere Benjamin Graham.
Digo “probablemente”, porque para saber si exactamente estamos comprando con Margen de seguridad, deberíamos conocer el valor intrínseco de la empresa,y enfrentarlo con el valor de mercado.
Aquí, hay una frase muy original de Warren Buffett, para referirse a si una acción está cara o barata: “No es necesario saber el peso de una persona para ver que está gorda o no”.
Por último, otra frase del gran Warren Buffett: “Es mucho mejor comprar una empresa maravillosa a un precio justo, que una compañía justa a un precio estupendo”. Por desgracia no siempre hacemos caso a este consejo.

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21 Comentarios

  1. Josep dice:

    Hola Miguel,

    Por aquí se empieza, condición necesaria. Lo que me sorprendió de seguir algunos fondos value es que si no creen que haya al menos un 30% de margen de seguridad, ni se molestan. Y muchos buscan un 50%.

    Salu2 Cordiales

    • Hola Josep.
      Muchos de los inversores por dividendos no lo tienen en cuenta y se lanzan…sin pensarlo, me incluyo, ya que también cometo esos errores. Lo único que tengo a distinción es el tamaño de la posición, siempre procuro entrar en varios tramos, para evitar comprar a un precio no deseado.
      Un abrazo.

  2. Yo creo que todos lo aplicamos, de forma consciente o inconsciente (quiero creer vamos..)

    Esta claro que el que compra Iberdrola a 6,5, Enagas a 28 o REE a 80 lo hace porque cree que subirá: Al final si tenemos una cartera amplia, podemos equivocarnos a veces, pero globalmente comprando empresas buenas con cierto margen, tenemos más que ganar que perder

    Un abrazo

  3. Hola,

    Pues si, creo que que el comprar a buen precio es importante. Es imprescindible en la parte de cíclicas, no tanto en las grandes/clásicas empresas (que no suelen dar tan buenas oportunidades), pero en esta parte también ayuda.

    Hay que tener tener los objetivos estudiados y paciencia.

    Un saludo

    • Buenas empresas a precios razonables, no a cualquier precio. Pero creo que lo fundamental está en acertar en las empresas.

    • Evidentemente, las mejores empresas dan pocas oportunidades de comprar “barato”, hay que conformarse con comprar a precios razonables, sabiendo que en el futuro ese precio podría ser mejor.
      “Precios razonables”, nunca altos, ya que el riesgo que corremos en esos casos es excesivo. Ahora tenemos algunas empresas a precios razonables, y otras a precios bajos, lo difícil ahora es elegir.
      Un abrazo.

  4. Josep dice:

    Hola Miguel.
    Si la empresa es buena y la compramos con poco margen de seguridad, el segundo tiro que hagamos con ella será mucho mejor. Eso es lo que suelo hacer con mis empresas. Por ejemplo compré Telefónica a trece euros y hace poco a nueve euros. La media no está tan mal después de todo, no?

    Eso es lo que hago yo sin apenas conocimiento bursátil. Es muy importante diversificar temporalmente.

    Un abrazo!

    • Pobre Pecador dice:

      Hola Miguel, coincido con Josep…para eso tenemos las segundas oportunidades, bueno y las 3ª , y las 4ª, je,je,je.

      Yo con mi ojo clínico este que tengo, la he cagado casi en todas mis compras, y luego tengo que volver a entrar a mejores precios para mejorarlas un poco.

      y ahora que tengo la ocasión de mejorar en Mapfre , no lo he hecho por ambicioso y pretender pillarlas a 1,50, cuando a 1,65 era un gran precio, incluso ahora a 1,95…lo que pasa es que ahora ya no gusta tanto, je,je,je…¿volverá a caer?…Todos dicen que posiblemente.

      Saludos

      • Hola Josep.
        Tenemos la teleco a los mismos precios, je, je. Curiosamente yo la tuve a peores precios y vendí con plusvalías cerca de máximos, pero cuando bajó a 13 no me pude resistir, y también he vuelto a cargar cerca de los 9…no tan abajo.
        PP.
        No te preocupes, Mapfre volverá a bajar, no se si tan cerca del 1,65 pero sin duda tendrá que bajar, al igual que el resto de los valores.
        Esta fiesta aún no se ha acabado, y lo que estás viendo son muchas recogidas de beneficios (de los cortos).
        Un abrazo.

    • Para Josep:

      Cuando habláis de diversificar temporalmente ¿os referís a comprar en varios paquetes aprovechando los recortes sobre las compras anteriores o a comprar cada X meses sin mirar (supongo que esto es una exageración) la cotización?

      A mi la diversificación temporal entendida como:
      1. Reparto el total que quiero invertir en un valor en N paquetes.
      2: Compro un paquete cada X meses.

      me cuesta muchísimo ejecutarla. Comprar más barato vale, pero comprar más caro porque toca se me hace un mundo…

      Un abrazo,
      Czd

      • Hola CZD.
        Yo siempre promedio a la baja, al alza….no. Prefiero buscar aquello que está mejor, sea otro país, otro sector. A mi también se me hace cuesta arriba promediar al alza, otra cosa distinta es en el Trading, ahí si se puede, pero para comprar acciones, nunca lo he hecho, y creo que no lo haré.
        No tengo nunca muy claro cual es el volumen total que quiero incorporar en un valor. Tengo unos paquetes mínimos de dinero para cada compra, si veo que baja mucho, voy metiendo compras, si el valor me gusta.
        Por ejemplo en Mapfre he comprado tres veces, y en BBVA a pesar de llevar minusvalías no compré mas.
        Un abrazo.

  5. antoniogarcia72 dice:

    Hola.
    Claro que tengo en cuenta el margen, aunque después se valla a la porra, pero es menos doloroso.
    Las buenas que vosotros decís no suelen tener margen , es lo que hay.
    Pero qué es el margen, en coca cola parece claro, pero en empresas de crecimiento un per 20 y a su precio justo, si la compras hoy mañana puede que sea un per 10 al precio que la compraste, mas sus divis.
    Tranquilo cuando la cague tambien lo dire. Soy un poco raro o vendo (poco), o busco empresas que no tengo, pero todavia no entiendo lo de promediar a la baja. Tiempo al tiempo.
    Saludos.

    • Hola Antonio.
      Yo de momento me he centrado en unas pocas y sólo aumento de otros valores en ocasiones, cuando los veo muy de rebajas, como está ocurriendo con Gas Natural.
      También te digo que para promediar lo tengo que ver claro, y entender que el precio me parece interesante.
      Por darte un ejemplo en Mapfre he comprado tres paquetes a precios distintos, y ya si no baja a la zona de 1.50 no compraré más.
      Sin embargo tengo BBVA, que le tenía con unas minusvalías importantes, y no he comprado en la bajada, porque estimaba que aún no se había hecho suelo.
      Espero volver a comprar a mínimos del año, incluso más abajo.
      Un abrazo.

  6. Si tenemos en cuenta el margen de seguridad, creo que en España hay pocas empresas para invertir de acuerdo a dividendos crecientes en este momento.

  7. Como inversor de dividendos crecientes para mi no es tan importante el margen de seguridad y casi nadie logra comprar abajo así que la mejor estrategia es comprar y continuar ampliando para reducir el costo. Como bien dices “Los inversores por dividendos no son precisamente Inversores Value, aunque siempre estén preocupados por comprar a unos precios “razonables”, el margen de seguridad no es prioritario.” No es importante para mi de aquí a 5, 10, 15 años el precio de hoy no importara sino la seguridad y el crecimiento de los dividendos. Saludos 😀

    • Hola Capturando Dividendos
      Me alegra que hayas comentado, porque eres un ejemplo claro de inversor en dividendos.
      Aunque el margen de seguridad no sea “prioritario”, cuando viene una situación complicada y vendrá, un inversor se hace muchas preguntas ¿Porqué no habré esperado un poco más? ¿Estoy seguro de esta compra?…te vuelves un poco paranoico.
      Un abrazo.

      • Así es la vida Miguel no se puede tener todo lo que uno quisiera así que no da mas nada que continuar. Desafortunadamente el inversor que sufre de emociones en el mundo de las inversiones no llegará al éxito siempre venderá y comprará en el momento equivocado. En mi opinión después que sea para largo como es en mi caso y dejar las emociones al lado el invertir ahora o después no es lo importante si no estar invertido constantemente. El que piensa a corto plazo puede que no entienda ni tampoco el que no quiera vivir de dividendos. Pero no te niego que pienso en esas preguntas que has echo el problema es que no tengo ni la menor idea a donde se va a dirigir el mercado o empresas en el corto o largo plazo pero una cosa si puedo ver y estar seguro de que viendo las finanzas de una empresa puedo estar más tranquilo de que la empresa va bien no importando el precio de su cotización. Ojalá continúe equivocándome en mi valoración y el mercado continúe bajando mientras tanto continúo ampliando semanalmente. Saludos!!

        • Hola Capturando Dividendos
          Creo que hemos entrado en una dinámica bajista, así apuntan todos los indicadores, tanto económicos, como técnicos. ¿Cuando durará y que profundidad tendrán los recortes? Ni idea.
          Es el momento de tener un poco de paciencia y ser exigente con las valoraciones.
          Un abrazo.

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