Flujos de Efectivo, Diferenciando Buenas y Malas Inversiones

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Es habitual que los inversores por dividendos, revisen cuanto dinero ganan las empresas que están pensando en adquirir, y cuanto de ese dinero dedican a pagar dividendos, lo que sería el Payout. Esta es una métrica que se ha convertido en la fórmula mágica para determinar si el dividendo es sostenible, aunque para saber si la empresa puede pagar dividendos, se deberían examinar los flujos de efectivo…cuanto dinero genera la empresa, cuanto le queda para crecer y cuanto para pagar los dividendos.
Hay determinadas empresas que emiten deuda para pagar dividendos, y generan la falsa sensación de que tienen un dividendo sostenible, cuando en realidad no es así.
No todos los negocios funcionan de la misma forma, hay algunos que son especialmente intensivos en capital, y necesitan un constante flujo de dinero (ampliaciones) para crecer. Lo que se tienen que plantear los inversores en dividendos es, si esos negocios son los más adecuados para su estrategia.

El estado de flujos de efectivo

Una de las razones por las que utilizo el análisis técnico es que cuando empecé a invertir, el análisis fundamental me intimidaba.
No es fácil para un profano entender las cuentas de las empresas. Hoy me sigue costando entenderlos, pero hay partidas que son bastante fáciles de entender, y el estado de flujos de efectivo es una de ellas.
En esta partida podemos descubrir de donde viene el dinero que entra en la empresa, y hacia donde se va.
Parece que lo más importante es que una empresa gane dinero, y es cierto, pero según afirman los que realmente saben de análisis fundamental, los beneficios o pérdidas pueden ser maquillados, mientras que el dinero, el cash, la pasta…no.flujos de efectivo, cash flow de inditex
Los estados de flujo de efectivo, se dividen en tres partidas diferentes: Cash-flow de explotación, Cash-flow de inversión y Cash-flow de financiación.
Estas tres partidas diferencian de donde y hacia donde se va el dinero: el normal funcionamiento de la empresa, inversión o desinversiones de la empresa y dinero dedicado a pagar deuda o dinero que se recibe por la deuda emitida.

¿Para que nos sirve conocer los flujos de efectivo?

Examinar los flujos de caja, nos ayuda a descubrir desequilibrios financieros.
En la contabilidad, las ventas se consideran firmes y los beneficios asociados a ellas.
Sin embargo examinando los flujos de caja, podriamos descubrir que la misma empresa tiene problemas para cobrar a sus clientes. Si esos cobros se alargan en el tiempo podemos encontrarnos con una empresa con serios problemas financieros…incluso que en un futuro, tenga que reconocer pérdidas por no poder cobrar las facturas de sus clientes.
Otra situación peligrosa sería una empresa intensiva en capital, que necesita emitir deuda constantemente. Esta situación la veríamos en el apartado de Cash Flow de financiación, en el que el dinero recibido por emitir deuda aparece con signo positivo, y la deuda pagada con signo negativo.flujos de efectivo, de donde y hacia donde se va el dinero
Podríamos encontrar que una empresa nos está generando beneficios año tras año, pero a cuenta de aumentar su pasivo.
No tiene por que ser realmente una mala situación, pero es difícil que una empresa con grandes deudas acabe generando beneficios a sus accionistas.
El flujo de efectivo no nos va a servir para analizar la empresa, simplemente es la prueba del algodón. Los beneficios admitidos por la empresa, tienen que tener un reflejo en el dinero que entra en la empresa.
Los flujos de efectivo, nos sirven para realizar un análisis desde distintos puntos de vista.

Conseguir los datos de Cash-flow de forma sencilla: Morningstar

Leerse las cuentas de resultados de las empresas puede ser largo y tedioso. Para los analistas fundamentales es como leerse una gran novela…les encanta.
Pero no todos tenemos esas ganas y facilidad de comprensión.
Si me lee un analista fundamental, seguramente me dirá que nos deberíamos leer todos los estados financieros de las empresas que tenemos en cartera. ¿Quien se los lee? Muy pocos inversores, de eso estoy seguro.
Pero tenemos la versión “light”, que es Morningstar.
En esta página tenemos un buen resumen de todos los estados financieros, y por su puesto, tenemos acceso a los flujos de efectivo de manera resumida, pero con el suficiente detalle para poder analizar cualquier empresa.

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Los Cfds son un producto difícil de entender. La CNMV considera que no son adecuados para clientes minoristas, por su complejidad y riesgo

Dos ejemplos de flujos de efectivo, y empresas en las que invertir y “no invertir”

Yo tengo mi propio truco para irme a los estados financieros de las empresas, a través de morningstar.
Pongo en el buscador la empresa que quiero analizar y añado morningstar a la búsqueda.
En los resultados me aparecen varias opciones. Me quedo con la opción “financials” y que me lleva a los ratios de la empresa.flujos de efectivo, morningstar financials ratios
Normalmente parto de esta página (Key Ratios) para analizar los fundamentales de cualquier empresa, pero para el análisis de los flujos de caja hay que irse a Financials y luego Cash Flow.

L Brands

Este es el estado de flujos de efectivo de L Brands, empresa analizada hace poco y que incorporé a mi cartera.
Puedes ver las tres partidas de efectivo: operativo, de inversión y por financiación. (Si pinchas en los triángulos laterales, puedes expandir o contraer las partidas).flujos de efectivo de l brands
En el caso de L Brands, vemos como el flujo de operaciones del negocio (a pesar de menores ventas) se mantiene estable, el de inversión es negativo y el de financiación también.
Es habitual encontrarse con un flujo de caja negativo en la inversión. Es dinero que utiliza la empresa para crecer. En el caso de L Brands, durante el 2016 destinó el doble que en el 2015.
El flujo de financiación también debería ser negativo, por que nos indica una empresa que utiliza el efectivo para pagar sus deudas y dividendos. Si vemos que la financiación es positiva, es que ha realizado una ampliación de capital o esta vendiendo deuda.
Que esta cifra sea positiva en un año concreto, no tiene por que ser un mal síntoma, aunque es para analizar. Pero si vemos que es positiva año tras año, es que algo no funciona bien.
L Brands amortizó bastante deuda a largo plazo durante el 2016, pero también se puede ver que creó deuda a largo plazo, seguramente lo que hizo fue “refinanciar” esa deuda. Esta es una bandera roja, que habría que estudiar con detalle.
También podemos ver la recompra de acciones y el dinero destinado a dividendos.
Aquí es donde el inversor en dividendos debe prestar mayor atención. Si el dinero destinado a pagar dividendos, es superior al dinero que se ingresa por la actividad normal del negocio, es una empresa que directamente hay que desestimar.
Al final del informe, tenemos el Free Cash Flow, dinero que después de todo lo que hay que pagar, queda en caja.

Abengoa

Este es el tipo de empresa de la que hay que huir en cualquier caso, y veremos como el estudio de los flujos de efectivo nos demuestran que era una malísima idea de inversión.flujos de efectivo de abengoa
Lo primero que podemos ver, es que el negocio generaba poco efectivo a través de su actividad normal…¡¡Llegando a ser negativo!!
Es una empresa que en inversión es muy intensiva, siendo la mayor partida en ¡¡Intangibles!!. Los intangibles como su nombre indica, son activos que no se pueden tocar: patentes, marcas, etc., activos que pueden tener valor, ser un truño, o una forma de barrer bajo la alfombra.
Después nos vamos a la partida de efectivo por financiación y vemos lo que no debemos permitir nunca, una empresa que genera el efectivo que necesita para funcionar, a base de emitir deuda.
Año tras año, esta partida es positiva, permitiéndose pagar dividendos algunos de los años, ¿Como los pagaba? Con deuda.
Por fin nos vamos al Flujo de caja libre y también es negativo año a año.
¿En que empresa invertir y en cual “no invertir”? Vamos…tienes tres segundos.

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Soy un apasionado de los mercados financieros. Me gusta el Trading por la promesa de recompensas rápidas, pero el grueso de mi capital lo invierto a largo plazo; busco mi libertad financiera. Comparto lo que sé. Deseo que aprendas mucho leyendo mi blog :) ¿Quieres descubrir mi *verdadera identidad*? Visita este enlace.

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9 Comentarios

  1. Francisco dice:

    Muchas gracias por tu didáctica y útil explicación. El flujo de caja es para mí el corazón del negocio, tarde o temprano, por mucho que el negocio se envuelva en una manta de flujos contables la verdad sale a relucir, ¿ Tenemos un negocio o sólo es una estructura llamada empresa ?

    No sabía que morningstar podía usarse para análisis financiero. Yo usaba https://markets.ft.com/data/equities/tearsheet/financials?s=ITX:MCE. antes de que lo pudieran como pago por suscripción.

    Saludos

    • Hola Francisco.
      Me alegro que el artículo te haya servido para conocer un poco más a Morningstar. Es una de mis herramientas preferidas para fundamentales.
      En cuanto al flujo de caja…si no entra dinero suficiente a través de la operativa normal del negocio, todo lo demás tiene poco sentido, no podrían pagar dividendos, financiación, etc.
      Es importante fijarse en los pequeños detalles, como también es interesante fijarse en el aumento de ventas, rentabilidad, etc.
      Un abrazo.

  2. VagoTrabajador dice:

    Buenos días:
    No suelo escribir mucho en blogs, pero debo quitarme el sombrero ante este clarísimo y útil artículo.
    Muchas gracias por la explicación y el blog en general.
    Saludos

  3. Sergio dice:

    Hola Miguel, gracias por el artículo y la información sobre Morningstar, muy útil.
    Esta semana he aprovechado para introducir a LBrands en mi cartera tras estudiar tu artículo al respecto y la verdad que te estoy muy agradecido por el consejo. He entrado justo antes de la subida je, je…
    Esperemos que nos de alegrías en el futuro y le quede mucho recorrido ; -)
    Un saludo

  4. Hola,
    Respecto a LBrands me gustan sus numeros en general y sus prendas, jeje, pero no me gusta nada como he comentado ya en la entrada anterior sobre la empresa, que paulatinamente desde el 2003 el equity es negativo y cada vez mas. Con lo cual su apalancamiento financiero es infinito. El motivo de esto lo desconozco, es posible que haya recomprado demasidas acciones propias y se haya quedado sin patrimonio neto. O quizas sea un ajuste contable de perdidas pasadas que prorratea y compensa en varios años futuros aumentando sus pasivos solo sobre el papel. En cualquier caso saco la bandera roja en cuanto hay equity negativo, hasta entender el motivo. Un motivo claro debe haber para que el mercado valore bastante bien un equity de casi mil millones negativo, mucha confianza hay en su flujo de caja parece.
    A ver si alguien puede dar una explicacion a esto y si hay motivo real de alarma. Es mejor actuar con cautela por minimizar riesgos.
    Saludos
    Antonio

  5. Para dar tranquilidad de los que habeis invertido en ella decir que morningstar la valora en 51$, un 20% por encima del precio actual, y dice que su salud financiera es moderada. A parte de un buen moat. Segun esto la considera infravalorada y una buena inversion con 4 estrellas.
    Si algun financiero nos explica mejor el riesgo de un equity negativo, y los motivos para no estar preocupado, estupendo. Es posible que los vencimientos de su deuda sean muy dispersos y a largo plazo y por eso funciona sin problemas con equity negativo. Otro negocio mas nediocre estaria proximo a la insolvencia.
    Saludos

  6. Antonio dice:

    Hola de nuevo,
    Con el ordenador ya abierto, lo veo más claro. El equity negativo que tiene de cerca de -1000 millones se debe a la recompra de acciones, que queda recogido en el equity como “treasury stocks” por valor de -1.700 millones que significa esto: “Treasury stock is the result of a corporation repurchasing its own stock and holding those shares instead of retiring them.” Por tanto, es algo normal, y no hay que preocuparte, pienso. Además tiene cerca de 2.000 millones en cash.
    En el libro de la interpretación de los balances de Buffet, también dicen que algunas empresas son tan buenas que tras recomprar acciones propias pueden llegar a tener un equity nulo o negativo. Pero es señal de su moat y calidad del negocio.
    Solo queria apuntar esto para tranquilidad, tras el susto inicial.
    Creo que habeis hecho una buena inversión.
    Saludos

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